來源：海通證券
事件:
2012年前三季度營收下降7.11%,凈利潤同比下降23.13%。2012年1-9月,公司實現營業總收入26.93億元,同比下降7.11%;綜合毛利率13.91%,同比上升0.02個百分點;實現歸屬于母公司所有者凈利潤7699.67萬元,同比下降23.13%;每股收益0.3元。符合市場預期。本期無分紅方案。
2012年第三季度營收下降22.35%,凈利潤同比下降49.38%。2012年7-9月,公司實現營業總收入8.79億元,同比下降22.35%,環比下降1.06%;綜合毛利率13.62%,同比增長1.44百分點,環比下降1.34個百分點;實現歸屬于母公司所有者凈利潤1791.14萬元,同比下降49.38%,環比下降47.16%;每股收益為0.07元。
點評:
前三季度:行業不景氣導致營收、凈利雙下滑。公司前三季度營業收入、凈利潤均出現下滑,主要緣于下游產業的不景氣,對于鍋爐需求的下滑。
前三季度:加強內部控制,期間費用率保持穩定。2012年1-9月,公司期間費用同比下降3.25%;期間費用率為10.34%,同比增長0.41個百分點。其中,銷售費用同比增加16.87%,銷售費率達1.86%,同比增長0.38個百分點。管理費用同比下降5.97%;管理費率達7.84%,同比增長0.10個百分點。財務費用1716.19萬元,同比下降15.55%。
第三季度:期間費用率略升,銷售費用上升為主因。2012年7-9月,公司期間費用同比下降0.27%,環比增長11.71%;期間費用率為11.07%,同比增長2.45個百分點,環比增長1.27個百分點。其中,銷售費用同比增長65.62%,環比增長12.49%,主要緣于市場開拓費用和產品運輸費用增加。管理費用同比下降4.85%,環比增長12.72%。財務費用同比下降36.88%,環比下降3.76%。
未來預判。1)從公司的分產品業務看,受益于垃圾發電、生物質發電投資增加,公司循環流化床鍋爐、特種鍋爐需求穩步增長。與此相反,煤粉鍋爐的需求量可能下滑。2)由于需求下降,行業競爭加劇,我們預計公司綜合毛利率仍將有所下降。3)公司內部持續改善管理水平,我們預計期間費用率將維持穩定。
非公開增發后EPS有所增加。公司擬非公開發行4400萬股,發行價格不低于12.27元/股,競買國聯環保所持有的工程公司60%的股權,受讓工程公司20名自然人股東所持工程公司的5%股權,受讓國聯環保約21.08萬平方米土地使用權及坐落于該地塊上總計建筑面積為約2.00萬平方米的17幢房屋建筑物的所有權。工程公司2011年凈利潤5188.15萬元,預計增發成功后公司將新增歸屬于母公司凈利潤3372.30萬元,增加EPS(攤薄后)0.03元/股。
盈利預測與投資建議。不考慮增發因素,我們預計公司2012-2014年每股收益分別至0.47元、0.52元、0.58元,目前股價對應2012年動態市盈率為22.11倍。結合同業公司估值水平以及未來兩年的業績增速,給予公司2012年20-25倍市盈率,合理價值區間9.40-11.75元,給予公司“中性”的投資評級。
主要不確定因素。行業競爭加劇的風險,毛利率下降的風險。
