中國經(jīng)濟(jì)下行勢必引發(fā)供給側(cè)改革
中國經(jīng)濟(jì)正在下行，從2010年第三季度到現(xiàn)在持續(xù)20個(gè)季度，坦率地說,我30多年沒有見過這樣持續(xù)的下降，表明中國經(jīng)濟(jì)下行是趨勢性變化，是中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新的階段，這個(gè)新階段導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)告別了兩位數(shù)高速增長，也就是我們說的新常態(tài)。和過去30年的發(fā)展做一個(gè)對(duì)比就可以看出來，至少有四點(diǎn)是非常明顯的，一是出口導(dǎo)向性經(jīng)濟(jì)，出口在中國經(jīng)濟(jì)的地位非常重要，但是現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)不好，出口增速在下降。2010年中國出口增速在30%以下，2014年只有6%，2015年可能是負(fù)增長,這是一個(gè)深刻的結(jié)構(gòu)調(diào)整，很多為出口準(zhǔn)備的產(chǎn)業(yè)是為全球準(zhǔn)備的產(chǎn)能，在這個(gè)意義上就出現(xiàn)了絕對(duì)過剩。二是中國的產(chǎn)業(yè)發(fā)展是低成本制造，最重要的是得益于農(nóng)民工的貢獻(xiàn)，現(xiàn)在農(nóng)村青壯年勞動(dòng)力50%以上已經(jīng)離開，這意味著農(nóng)村的廉價(jià)勞動(dòng)力不再充沛，從而勞動(dòng)力成本是會(huì)上升的，過去幾年當(dāng)中，中國最低工資成本都在不斷提高，而且還不存在東中西部的差異，這是重大的轉(zhuǎn)變。三是中國人口結(jié)構(gòu)也在老齡化，老齡化固然是能提高消費(fèi)，但是提高消費(fèi)的同時(shí)就有儲(chǔ)蓄率的下降，儲(chǔ)蓄率下降就意味著投資驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)難以持續(xù),投資驅(qū)動(dòng)性的動(dòng)力正在逐漸減弱。四是過去資源廉價(jià)，環(huán)境不要錢，現(xiàn)在這樣已經(jīng)很難持續(xù)了，這種低成本的發(fā)展受到挑戰(zhàn)，節(jié)能減排已是大勢所趨。上面四種因素在過去35年中間支持中國經(jīng)濟(jì)的高速增長，這些因素都在發(fā)生變化，中國經(jīng)濟(jì)因此下行。在一個(gè)結(jié)構(gòu)變化的當(dāng)中總需求政策是有意義的，但是作用是有限的，這在全球都是一樣的。從全球來看,金融危機(jī)是第七個(gè)年頭了，而貨幣政策從寬松到更寬松，這種寬松的貨幣政策、這種總需求擴(kuò)張的政策，盡管防止了更大的衰退，但是并沒有有效地提升增長，那怎么提升增長呢？只能從需求側(cè)轉(zhuǎn)向供給側(cè)，這對(duì)中國來說更為重要。中國經(jīng)濟(jì)目前相對(duì)遇到的形勢跟韓國、日本有點(diǎn)兒像，但是分析一下似乎不一樣，當(dāng)時(shí)日本、韓國城鎮(zhèn)化率，也就是城市人口占總?cè)丝诘谋戎乜梢猿^70%，而中國只有54%，其中城鎮(zhèn)戶籍人口只有35%，理論上說城市化還沒有達(dá)到很高的水平，經(jīng)濟(jì)發(fā)展還有潛力，但是這個(gè)潛力釋放不出來，那他只能說明一個(gè)問題，我們的制度設(shè)計(jì)不對(duì)，這就要有供給側(cè)的改革。
供給側(cè)不僅要做政策，還要改革，通過機(jī)制和體制的創(chuàng)新和改革，使企業(yè)無論是民營企業(yè)還是國有企業(yè)在供給側(cè)發(fā)力。如何改革，千條經(jīng)驗(yàn)萬條經(jīng)驗(yàn)最重要的經(jīng)驗(yàn)就是調(diào)動(dòng)積極性，尊重群眾的首創(chuàng)精神，那是最重要的改革。
PE在供給側(cè)可以做什么？
人們討論中國的宏觀經(jīng)濟(jì)通常會(huì)遇到一個(gè)問題，融資難融資貴。那我們必須得問誰融資難？為什么融資貴？先說為什么融資貴。中國的杠桿率在全球已經(jīng)不算太低了，GDP對(duì)M2比重來看，M2超過GDP200%，但是你會(huì)看到政府的資產(chǎn)負(fù)債表和居民的家庭資產(chǎn)負(fù)債表是比較健康的，最不健康的是企業(yè)，企業(yè)負(fù)債率高達(dá)153%，這是全球最高的負(fù)債表。負(fù)債率在如此高的情況下風(fēng)險(xiǎn)就加大了，那怎么來降杠桿率呢？其中很重要的一方是增加股本融資才可以降低負(fù)債率。過去負(fù)債率過高是發(fā)展國家的一個(gè)經(jīng)驗(yàn)，大家都沒有錢，只好借錢搞建設(shè)，于是民營企業(yè)、國有企業(yè)都是高負(fù)債，但是隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，金融結(jié)構(gòu)是不是也會(huì)發(fā)生變化，有更多的機(jī)制更多的市場發(fā)展股權(quán)融資，而股權(quán)融資從這個(gè)意義上來說就變成降杠桿率很重要的一個(gè)手段，股權(quán)既包括公開市場，企業(yè)可以通過上市再融資，也包括私募市場，就是PE私募股權(quán)基金。否則的話，企業(yè)負(fù)債率如此之高，在產(chǎn)能過剩的情況下，銀行怎么敢貸款，要貸款一定是利率在覆蓋風(fēng)險(xiǎn)。成本貴，因?yàn)槔o限高，貸款利率持續(xù)上升。所以，只有股權(quán)融資才可以有效地降低杠桿率，去杠桿恰恰是股權(quán)融資本身發(fā)展的機(jī)遇。再說誰融資難？最重要的是中小企業(yè)融資難，為什么中小企業(yè)融資難？這個(gè)是天然的命題，中小企業(yè)不適合負(fù)債，我們都知道負(fù)債得有資本，老百姓(603883,股吧)買房子還有30%的首付，做中小企業(yè)就那30%的首付都沒有，拿不出來，于是他就負(fù)不了債。這是PE發(fā)展的原因也是背景，PE提供30%的首付，那是資本，沒有資本就沒有辦法負(fù)債，沒有那30%的首付就沒有貸款對(duì)象，PE在這個(gè)方面提供補(bǔ)充?，F(xiàn)在鼓勵(lì)大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新，那創(chuàng)新最重要的應(yīng)該是PE，PE能夠提供資本，從而中小企業(yè)有了條件可以負(fù)債，才可以滾雪球變大。
私募股權(quán)在未來發(fā)展中應(yīng)關(guān)注的方向？
調(diào)整結(jié)構(gòu)就是兩句話，一是一、二、三產(chǎn)業(yè)均衡發(fā)展，重點(diǎn)是發(fā)展服務(wù)業(yè)；二是內(nèi)需外需共同提高，重點(diǎn)是擴(kuò)大內(nèi)需，而擴(kuò)大內(nèi)需的核心是擴(kuò)大居民消費(fèi)，擴(kuò)大居民消費(fèi)的主要途徑是增加居民收入，2015年是“十二五”規(guī)劃最后一年，這些結(jié)構(gòu)調(diào)整已發(fā)生變化，這些變化預(yù)示著中國經(jīng)濟(jì)新產(chǎn)業(yè)的出現(xiàn)，也預(yù)示著中國經(jīng)濟(jì)新產(chǎn)業(yè)的希望，因此，關(guān)注四類指標(biāo)，
一是居民收入。中國居民收入持續(xù)和GDP增長保持同步，而且更為重要的是中國農(nóng)民收入增長速度是快于GDP的，每年達(dá)到兩位數(shù)，按照“十二五”的規(guī)劃包括“十三五”規(guī)劃，2010年到2020年GDP翻番，中國居民收入應(yīng)該翻番，那按照我們目前的增長速度，未來如果繼續(xù)保持6.5%的增長，居民收入增長同步，那居民收入在10年內(nèi)就會(huì)翻番，中國是一個(gè)13億人口的大國，如果居民收入在10年翻番就會(huì)再造一個(gè)中國，是一個(gè)龐大的消費(fèi)市場，比如說電視機(jī)、冰箱、手機(jī)、汽車盡管銷售也困難，但是似乎都能賣的出去，是賣給農(nóng)民了，農(nóng)村市場是值得關(guān)注的，還有房子賣不出去，但是，2015年上半年家具行業(yè)家裝行業(yè)增長，因?yàn)檗r(nóng)民有錢了也要裝修一下房子，也要買家具。從居民收入增長來看中國農(nóng)村是最有潛力的，農(nóng)村方向是PE要考慮的方向。
二是服務(wù)業(yè)發(fā)展指標(biāo)，“十一五”規(guī)劃期間，中央政府要求服務(wù)業(yè)增長速度要快于GDP兩個(gè)百分點(diǎn)，沒有實(shí)現(xiàn)，“十二五”規(guī)劃期間服務(wù)業(yè)的增長速度不僅快于GDP而且快于工業(yè)增長，2015年會(huì)達(dá)到50%左右了，預(yù)計(jì)2020年服務(wù)業(yè)會(huì)達(dá)到50%到60%，這個(gè)服務(wù)業(yè)不是大家傳統(tǒng)認(rèn)為的吃喝玩樂開飯館，更多已經(jīng)向高端轉(zhuǎn)移。這幾年增長最快的就是醫(yī)療產(chǎn)業(yè)，每年增長30%，其次是教育產(chǎn)業(yè)，培訓(xùn)市場是爆發(fā)性的市場，再就是旅游產(chǎn)業(yè)，中國公民出國旅游每年超過一億人次，當(dāng)然也包括金融行業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)、物流行業(yè)，等等，這些都是服務(wù)業(yè)，生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)是高端的服務(wù)業(yè)，這成為中國新的增長熱點(diǎn)，都是PE關(guān)注的方向。
三是技術(shù)進(jìn)步指標(biāo)。“十一五”規(guī)劃沒有完成一個(gè)指標(biāo)是研發(fā)經(jīng)費(fèi)占GDP的比重，沒有達(dá)到2%，但是在“十二五”規(guī)劃期間遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過此數(shù)，中國第一次達(dá)到2%是2012年，而這幾年的研發(fā)經(jīng)費(fèi)有持續(xù)的投入，投入不是由政府，而是由企業(yè)，78%的研發(fā)經(jīng)費(fèi)是企業(yè)投入的，現(xiàn)在勞動(dòng)力變貴了，我們用機(jī)器代替勞動(dòng)力，中國機(jī)器人(300024,股吧)銷售全球市場第一，占全球市場的五分之一，這個(gè)是大規(guī)模的技術(shù)改造。中國進(jìn)步最快的行業(yè)是中國汽車工業(yè)，新車車型發(fā)布跟全球是同步的，車價(jià)在不斷降低，這是勞動(dòng)生產(chǎn)率提高的結(jié)果。各個(gè)行業(yè)都在出現(xiàn)技術(shù)進(jìn)步，大規(guī)模的設(shè)備更新和改造，這是中國2025年制造升級(jí)的希望所在。前些日子，海爾的有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)對(duì)我講他們?cè)诜鹕降墓S變成黑燈工廠，我沒有聽懂，經(jīng)解釋明白就是工廠不需要一個(gè)燈了，沒有人而是自動(dòng)控制。我發(fā)現(xiàn)制造業(yè)的升級(jí)比我們想象得要快。
除此之外，技術(shù)進(jìn)步也催生了大量為這些技術(shù)進(jìn)步服務(wù)的中間企業(yè)，比如說北京的中關(guān)村(000931,股吧)地區(qū)有很多的孵化器，我算了一下，在2014年中國VC的投資，有二分之一就發(fā)生在中關(guān)村。
四是差異正在縮小。目前，西部已成為一個(gè)新的增長地區(qū)，西部的經(jīng)濟(jì)增長不僅僅說是投資的增長，基礎(chǔ)設(shè)施的擴(kuò)張，也有高新技術(shù)進(jìn)步。成都已經(jīng)成為新的高新技術(shù)聚集區(qū)了，很有可能和深圳并駕齊驅(qū)，成為創(chuàng)業(yè)的熱土。還有中國最先進(jìn)的紡織技術(shù)出現(xiàn)在新疆，正是這些技術(shù)進(jìn)步使這些地區(qū)的增長有可持續(xù)增長的動(dòng)力，從而才有了“一帶一路”戰(zhàn)略向西開放的基礎(chǔ)。所以說，關(guān)注西部、關(guān)注和“一帶一路”相互配套的項(xiàng)目，是PE考慮的一個(gè)方向?，F(xiàn)在很多的中國產(chǎn)業(yè)會(huì)往那邊轉(zhuǎn)移，比如說中巴經(jīng)濟(jì)走廊，孟中印緬經(jīng)濟(jì)走廊，中國的紡織業(yè)的過剩產(chǎn)能可能會(huì)到那邊去，PE可投資中國國內(nèi)具有國際視野的這種企業(yè)，這種企業(yè)也不一定非是高新技術(shù)，很可能是傳統(tǒng)制造，只不過他把傳統(tǒng)的東西搬到更適合的地方去了。
