[摘要]
事項：首航節(jié)能[0.66% 資金 研報]12月19日晚間公告稱，公司近日與內(nèi)蒙古伊泰化工有責任公司簽訂了《熱電裝置余熱發(fā)電透平直接空冷凝汽器系統(tǒng)設備采購合同》，合同金額為6499.99萬元，約占公司2013年度營業(yè)收入的5.7%。
平安觀點：
這是公司第一次獲得余熱發(fā)電領域空冷合同,意味著公司開始開拓傳統(tǒng)電站外市場。
雖然這次所獲合同可能是公司除直接供應管束外電站空冷中單臺機組合同金額最小的，但是我們認為合同的獲取將有望給公司帶來如下幾個方面的好處(1)合同約定在2015年4-6月完成交貨，將對公司明年上半年業(yè)績產(chǎn)生重要影響。(2)開始進入非傳統(tǒng)電廠空冷領域，意味著公司開始往一些以前沒有覆蓋的領域衍生，后續(xù)將有望逐步進入余熱發(fā)電領域和石化空冷領域。（3）這次電站空冷合同的執(zhí)行將為公司后續(xù)在壓氣站余熱發(fā)電領域使用空冷系統(tǒng)積累經(jīng)驗，確保公司收購新疆西拓的壓氣站余熱發(fā)電項目順利投產(chǎn)運營。
電站空冷是公司新業(yè)務培育的基礎，在手訂單和坑口電站即將開建確保業(yè)務保持穩(wěn)定增長。電站空冷業(yè)務已經(jīng)不是公司未來的主要看點，因此在投資中我們不應該把過多的精力放在這個業(yè)務上面，這個業(yè)務未來只要能保持穩(wěn)定增長不發(fā)生大幅下滑即可。
從我們對公司電站空冷在手訂單來看，目前公司在手訂單估計在23億左右，考慮到今年年底以及明年繼續(xù)簽訂新的合同，公司未來幾年電站空冷業(yè)務應能保持穩(wěn)定增長。而且從國家目前推進特高壓建設的進程來看，2014年核準了2交1直，保守預計2015年還會繼續(xù)核準“2交4直”特高壓，這些特高壓的建設都將釋放大量的坑口電站建設，預計每條線路將帶來近20億的電站空冷市場，這些市場的釋放將確保公司電站空冷業(yè)務維持穩(wěn)定。
光熱發(fā)電業(yè)務是公司明年最大的看點，將受到政策和訂單雙輪驅(qū)動。光熱發(fā)電是2015年新能源中最值得布局的行業(yè)，將復制光伏、風電剛啟動時的凌厲漲勢。光熱發(fā)電解決了西北部新能源無法大規(guī)模輸出的社會痛點，因此一定會在中國出現(xiàn)大規(guī)模的推廣。從2014年的情況來看，能源局、發(fā)改委以及中央領導多次視察光熱發(fā)電項目以及召集光熱企業(yè)成員商討電價以及其它扶持政策，隨著發(fā)改委新任價格司司長到位，2015年上半年光熱發(fā)電電價相關扶持政策出臺將是大概率事件。電價的出臺將推動行業(yè)快速發(fā)展，首航節(jié)能作為國內(nèi)光熱發(fā)電無可爭議的龍頭必將最先受益，考慮到公司目前已經(jīng)簽訂的合同以及未來可預期的合同，保守預計光熱發(fā)電明年將給公司貢獻8000萬左右的利潤，2016年將出現(xiàn)暴發(fā)性增長。
維持公司“強烈推薦”評級。預計公司2014-2016年EPS分別為0.97元、2.06元和3.28元，對應PE分別為41.5倍、19.6倍和12.2倍。我們認為公司未來在電站空冷和火電站總包業(yè)務的支撐下，光熱發(fā)電、壓氣站余熱發(fā)電、海水淡化等轉型的新能源和節(jié)能環(huán)保業(yè)務逐步進入政策驅(qū)動和訂單釋放期，公司未來業(yè)績的持續(xù)快速增長確定性強，公司將進入業(yè)績快速成長的另一階段。再次申明對首航節(jié)能的投資要把握戰(zhàn)略方向、立足長遠、長期持有，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：項目確認繼續(xù)低于預期的風險；光熱發(fā)電扶持政策遲遲無法落實的風險。
